久期财经讯，5月30日，惠誉确认中资企业金鹰商贸集团有限公司(Golden Eagle Retail Group Limited，简称“金鹰商贸集团”，03308.HK)的长期发行人违约评级(IDR)为“BB+”，展望稳定。惠誉还确认金鹰商贸集团的高级无抵押评级为“BB+”。

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与此同时，惠誉将撤销该公司评级，因为该公司在2023年5月22日偿还美元债券后，惠誉认为该公司不再与机构的覆盖范围相关。

关键评级驱动因素

评级的支撑因素在于，金鹰商贸集团致力于提供更多契合市场的零售业态令其业绩表现颇具韧性，且自由现金流持续为正。评级受金鹰商贸集团规模相对较小和地域集中度较高的制约——营收大部分源自长三角地区。

评级推导摘要

相较于评级更高的美国百货公司同业，如Macy’s Inc.(BBB-/稳定)、Kohl’s Corporation(BBB-/负面)，金鹰商贸集团的市场地位弱且业务规模小。然而，金鹰商贸集团的业绩表现较其美国同业更具韧性，这源自其成本结构灵活，自有店占比高，致力于增加更多契合市场的零售业态并搭建线上能力。该公司强劲的财务状况以及其持续的正现金流支撑其评级。

金鹰商贸集团和狄乐百货公司(Dillard"s, Inc.，BBB-/稳定)的地域集中度均较高。相较于狄乐百货公司，金鹰商贸集团过去几年的盈利能力较强且业绩表现更具韧性。然而，相较于狄乐百货公司，金鹰商贸集团的EBITDAR规模较小，门店布局范围较小且地域集中度较高。此外，金鹰商贸集团的杠杆率也高于狄乐百货公司。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2023年销售总额以低双位数增长，2026年放缓至低个位数。

-2023至2026年EBITDA利润率介于45%至46%区间。

-2023至2026年每年资本支出为6亿至12亿元人民币(包括房地产在建项目的资本支出)。

-自2023年起，派息率恢复至50%。

评级敏感性

不适用，因为评级已撤销。

流动性和债务结构

净现金头寸：2022年末金鹰商贸集团持有账面现金及现金等价物78亿元人民币，短期债务29亿元人民币。截至2022年末该公司还持有160亿元人民币尚未使用的银行授信额度。

发行人简介

金鹰商贸集团是一家中国零售店运营商，在全国拥有30家百货商店和生活中心，其中大部分门店位于江苏省。

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